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时间:2025-06-13 00:47:01 来源:网络整理 编辑:私募资讯
2024年11月24日,知名做空机构香椽(CitronResearch)在社交媒体上表示,虽然长期看好比特币,但认为MicroStrategy(MSTR)的股价已脱离比特币的基本面。因此,他们采取了做
2024年11月24日,知名做空机构香椽(Citron Research)在社交媒体上表示,虽然长期看好比特币,但认为MicroStrategy(MSTR)的股价已脱离比特币的基本面。因此,他们采取了做空MSTR、做多BTC的对冲策略,押注两者的走势最终趋于收敛。然而,半年后数据显示,MSTR与BTC的价格差异不仅没有缩小,反而扩大了7%。这意味着若严格按香椽的策略执行,半年来对冲仓位已产生实质性亏损。
MSTR比特币资产溢价率为何高达103%?虽然市场普遍认为这一现象源于其“发债购币”的杠杆策略,但截至2025年5月12日,MSTR已持有近600亿美元的比特币,而其总负债仅为85亿美元,实际负债率不足15%。这一财务结构表明,传统杠杆理论无法完全解释其高溢价现象。实际上,MSTR极高的资产溢价率更多反映了市场对其“比特币银行”商业模式的估值重构——战略先发优势和超强盈利预期。
例如,在证券交易中,市场流动性存在显著的分层效应:当投资者少量买入个股时,交易价格通常接近市价;然而,若试图收购5%以上的股份,因订单簿深度不足,股价可能会价格大幅上涨。这种由于大额交易引发的额外成本被称为流动性溢价。根据Coinglass,目前整个中心化交易所的余额仅剩下217万枚,再复刻一个MSTR(568840枚)需要付出的代价远远将超过600亿美元。
流动性动性溢价在本质上反映了市场对比特币未来价格的预期差,溢价率的上升体现了市场看涨情绪的进一步强化。2025年4月7日至5月12日期间,MSTR的比特币资产溢价率从55%快速攀升至103%,这一变化表明:
1、市场对比特币的估值预期正在系统性上修
2、现货市场卖盘流动性呈现结构性紧张态势(交易所余额只剩下217万枚)
基于这些分析,我们依然对比特币在年内继续创历史新高保持乐观。
从5月7日至5月9日,ETH价格从1760美元飙升至2490美元,涨幅高达40%。然而,诡异的是同期以太坊ETF非但没有资金流入还流出了2000万美元。这一背离现象表明:本轮行情的主要推动力来自散户投资者,而非机构。急涨散户主导也使得市场对本轮行情的持续性产生了极大的担忧。
实际上,这种情况并非加密市场独有。根据摩根大通的报告,4月3日标普暴跌5%,但是散户创纪录净买入了45亿股票和ETF,仅四月第一周净买入就达到500亿美元,而在早些时候的2025年1-3月,散户投资者已经净买入了670亿美元的股票及ETF。从历史的数据来看,尽管机构持仓动向确实更有指向意义,但很多时候机构也经常犯错。
2020年3月新冠疫情爆发期间,机构投资者因恐慌性抛售导致美股四次熔断,却在4月大涨后以追高的方式大举回补仓位,错过了史上最快的熊市反弹(跟现在也很像)。更具讽刺意味的是,根据高盛大宗经纪数据,对冲基金在2020年3月23日市场触底当天净卖出的规模达到年度峰值,而散户则通过Robinhood等平台创下了单日开户纪录。加密市场同样如此,2024年12月5日至2025年2月4日,ETH在见顶回落期间,ETH ETF累计净流入32亿美元,但随着ETH进入新一轮下跌,抄底的机构又将ETH ETF悉数割肉。有意思的是,在机构割肉之后,行情却开始触底反弹。因此在很多情况下,机构也会犯追涨杀跌的错误。
5月14日,ETH下跌了2.6%,但是ETH ETF却逆势流入6300万美元,似乎一些踏空的机构趁价格回调开始回补仓位。如果接下来的2-3天内,ETH ETF资金净流入进一步扩大,那么机构“认错潮”可能会自此开始。
尽管目前构支撑ETH趋势反转的逻辑仍旧偏弱,但Pectra升级带来的基本面和资金面改善至少可以支撑以太坊回到2800-3200的估值中枢。因此,成本2800以下的投资者,中长期一定套不住。
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